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对通成都排名优化胀有分歧就是鸽派?非也!一文读懂10月美联储会议纪要

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对通成都排名优化胀有分歧就是鸽派?非也!一文读懂10月美联储会议纪要

云拓网 2017-11-23 14:19:36 新闻资讯 152 ℃

发生了什么

美联储周三发布了10月31日至11月1日的FOMC货币政策会议纪要。

虽然对通胀持续偏低的解释没有达成共识,但大部分与会官员认为近期应该加息,特别是考虑到6月以来对资产价格高企存在担忧。

外媒一致解读为12月13日FOMC会后宣布加息板上钉钉,芝加哥商交所(CME)根据美国联邦基金利率期货的交易计算得出,12月加息概率为100%,与一周前一模一样。

市场展现出“买谣言、卖事实”的特征。美元指数下跌0.77%,至93.25的一个月新低,单日跌幅创6月以来最深。现货黄金涨幅扩大至1%,站上1292美元/盎司。

美元指数

美债价格普涨,10年期美债收益率跌5个基点至2.33%。两年/10年期美债收益率差报58.5个基点,接近周二所创2007年以来最低。道指变动不大,标普500交投近平盘位,纳指收创新高。

美元指数

为什么重要

虽然10月FOMC会议没有提供季度经济展望与点阵图,市场还是希望从更详细的纪要中揣测12月加息暗示,以及未来货币政策正常化路径的信号。

市场在确认12月加息之后的“异动”,显示出对中长期通胀更为关切。几位美联储官员提到市场可能下调了通胀预期,将令低通胀持续时间比预期要久,可以解释长端美债收益率下行幅度更大。

明年美联储前途未卜,费希尔担任的“二把手”副主席与杜德利担任的“三把手”纽约联储主席人选未决,在耶伦退出后共有四名投票理事亟待提名。10月FOMC会议纪要展现的官员观点分歧,可能会提示明年起的加息路径存在变数。

10月纪要核心思想是什么?

基本所有与会官员的共识是对经济前景充满信心,劳动力市场趋紧将带动消费者支出增长,特朗普税改也令企业更倾向于资本开支,制造业重现强劲增长。具体来说,美国就业市场正处于或超过了充分就业状态,GDP也会超越潜在产出的增速。

尽管金融危机后的监管令金融资本和流动性持续强化,足以抵抗突然冲击,但对市场失衡的担忧延续6月纪要水平。一些官员担心估值高企和更低的波动性,增加了金融资产价格大幅扭转的可能性,进而损害经济增速。这一观点也被解读为12月加息的必要性。

官员们最大分歧是如何解释通胀疲软。许多票委支持“近期加息”,也有少数官员(至少大于2人)反对通胀疲软时强行加息。一些官员不同意所有的通胀临时拖累因素终会消散,但许多官员认为只要经济数据令中期经济前景大体未变就能加息。

花旗美国经济学家Andrew Hollenhorst指出,纪要整体反映出今年的核心通胀下滑是暂时的,但也不否认一些结构性的因素在起作用。事实上,对通胀与加息关系的争论,强调了未来核心通胀数据提升的重要性,否则明年加息三次不现实。

对通胀的看法展现新思路?

首先,今年的核心票委都对经济增速和通胀中期内重回2%目标抱有信心,所以支持近期加息。但其他委员会成员表达了对“通胀预期”的担忧,认为未来数据对通胀的展现才是关键,这代表明年参与投票的联储官员对通胀与加息的关系更为谨慎。

许多与会官员认为,低通胀可能不仅反映了临时过渡性因素,例如以耶伦为首的票委归咎于移动通讯与医疗消费价格下降,而是有更持久的因素在起作用。这些因素不一定都是悲观的,例如可能是就业与通胀之间的关联减弱(即菲利普斯曲线效用下滑),或是劳动力市场仍存在闲置。

《华尔街日报》指出,这似乎暗示出通胀低于2%目标的时间比预期要久。一方面,长期低通胀会导致市场的长期通胀预期下滑,进一步压低实际通胀率。与此同时,劳动力市场进一步趋紧会推高中期内的通胀,有官员认为等待通胀太久会危害金融市场的稳定。

英国《金融时报》和美股投研网站TheStreet.com特别注意到,有几个(据传是两位)联储官员建议更改2%的通胀目标,不应设定数字限制,只要通胀处于上升通道就可作为加息理由。这种观点可以作为对通胀不同解释的妥协,但也在一定程度上展现了鹰派政策倾向。

德银经济学家Matthew Luzzetti指出,美联储设定的通胀目标对未来加息路径更有指导意义。纪要显示美联储内部已经展开讨论,说明是对政策框架的严肃重新思考。在1990年和2007年经济衰退前夕,美国实际利率分别为3.5%和2.3%,高于当前扣除2%通胀后的实际利率。为了有足够的空间回应下一次经济衰退,美联储很可能倾向于不管通胀、持续加息。

未来还看什么?

9月发布的美联储点阵图预计明年加息3次,但一切仍取决于经济数据。华尔街密切关注12月FOMC会议的季度经济与通胀预期是否展现下调信号、点阵图是否出现新的变更。

目前美联储7个理事席位即将空缺4个,FOMC负责投票的货币政策委员会共有12名官员组成,另外5个人为地区联储主席,但最重要的纽约联储主席一职自明年夏天将换人。因此,FOMC票委人选,以及参议院对新任联储主席鲍威尔的任命听证是否顺利,都会是关注焦点。

对于债券市场而言,近期加息“板上钉钉”的预期,股市估值和回调风险“齐飞”,年末机构投资者在股市获利了结并布局长期国债,投资者对长期通胀预期下调互相叠加,将令长短端美债利差缩窄现象持续一段时间。